Actualiteit
Financiële markten hebben het moeilijk met onzekerheden. Zij registreren het als risico’s, en gedragen zich dan erg zenuwachtig. Dat heeft u de laatste maanden gemerkt: de aandelenmarkten zijn sinds de zomer toch aanzienlijk gedaald. Nochtans: de Amerikaanse economie blijft in topvorm en de bedrijfsresultaten voor het derde kwartaal zijn in lijn met de verwachtingen. Maar met de uitbraak van de oorlog in het Midden-Oosten zwellen de onzekerheden verder aan. Liggen de kaarten nu anders voor de fundamentele parameters die de beurs beïnvloeden, zoals de economie, inflatie, rente en bedrijfsresultaten? We zetten voor u een en ander op een rij.
1. Oorlog schudt de kaarten door elkaar
2. Bedrijfsresultaten worden streng beoordeeld
3. Amerikaanse consument houdt economie recht
4. Hardnekkinge kerninflatie zorgt voor een Tafelberg-rente
5. Beheer van uw portefeuille
De uitbraak van de oorlog in Israël en de Gazastrook is in de allereerste plaats een tragedie op menselijk vlak. De bredere geopolitieke gevolgen zullen nog moeten blijken – het Midden-Oosten is naast een regionale zaak altijd ook het schaakbord waarin de grote supermachten hoog spel spelen.
De belangrijkste factoren voor beurzen en economie zijn ongetwijfeld de mogelijke opwaartse druk op de olieprijzen. In het licht van de bezorgdheid over de inflatie en de kwetsbaarheid van de economie kunnen we die extra zorg missen als kiespijn.
Misschien bent u een van onze klanten die zich de oliecrisis van de jaren ’70 nog herinnert. Ook daar was de aanleiding een conflict in het Midden-Oosten, met verstrekkende gevolgen. Gelukkig ziet de wereld er vandaag wat dat betreft toch iets anders uit: de wereldeconomie is veel minder afhankelijk van olie, de oliesector is een stuk diverser en flexibeler geworden, met meer spelers wereldwijd en de concurrentie van alternatieve energiebronnen wordt almaar krachtiger en effectiever.
Niettemin blijven energieprijzen een cruciale factor als we de impact van geopolitieke conflicten op de wereldeconomie analyseren. De nieuwe ontwikkelingen leiden ook onvermijdelijk tot volatiele, zenuwachtige beurzen, zelfs als uiteindelijk slechts een beperkte selectie van sectoren aan een oorlog verdient – defensie en olie zijn de meest voor de hand liggende voorbeelden. Vanuit duurzaamheidsoverwegingen sluiten wij defensiebedrijven echter a priori uit en zijn we onderwogen in energiebedrijven – ze passen niet bij de duurzame, evenwichtige groei die wij met onze investeringen wensen te bereiken.
Het resultatenseizoen voor het derde kwartaal is in volle gang. Over het algemeen zijn de bedrijfsresultaten in lijn met de verwachtingen, al verschilt het naargelang de regio en sector.
Amerikaanse bedrijven publiceren sterke groeicijfers, qua omzet en vooral qua winst. Ook dit keer liet Big Tech (de grote technologische bedrijven in de VS) zich van haar sterkste kant zien. In het derde kwartaal scoorden ze opnieuw een dubbelcijferige omzet- en winstgroei, onder meer dankzij de buitengewone prestaties van hun clouddivisies die een boost krijgen vanwege artificiële intelligentie en een gunstige evolutie in de reclame-inkomsten. Over de toekomst spraken ze zich evenwel heel wat voorzichtiger uit, zeker wat hun meer cyclische activiteiten (zoals reclame) betrof. De geopolitieke ontwikkelingen maken het er niet eenvoudiger op. Sommige techaandelen kregen een tik, al blijft de beursprestatie van de Magnificent Seven (Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvdia, Meta Plaforms en Tesla) sinds begin dit jaar zonder meer indrukwekkend.
Alphabet, moeder van Google, rapporteerde een winstgroei van 42% en een omzetgroei van 11%, maar de aandelenkoers ging bijna 10% onderuit omdat de cloudactiviteiten ‘slechts’ met 22% gestegen waren, lager dan wat analisten verwacht hadden.
Bij Meta, het vroegere Facebook, ging de omzet met 23% omhoog. Het nettoresultaat knalde zelfs 164% hoger dankzij de versnelde groei van reclame-inkomsten. Goed genoeg voor een koersexplosie? Niet volgens de markten: het conflict in het Midden-Oosten maakt de toekomst extra onzeker. Met een koersstijging van 149% sinds de start van het jaar mogen we echter niet klagen.
In Europa stelden de resultaten voor het derde kwartaal eerder teleur. Omzet en winst evolueerden er doorgaans negatief, waarbij vooral de winstcijfers nog sterker onderuitgingen dan verwacht. Analisten voorspelden dat de klappen met name zouden vallen in de energiesector, en dat klopte ook. Bedrijven actief in de materialen- en industriesector publiceerden eveneens bijzonder teleurstellende resultaten.
In de sector van consumptiegoederen was het beeld gemengd: bedrijven konden de prijsstijgingen nog steeds doorrekenen aan hun klanten, maar hier en daar zagen ze daardoor de volumes dalen. Dat wijst erop dat de kostenstijgingen niet meer zo gemakkelijk doorgerekend zullen kunnen worden, en dat zal wegen op de winstmarges.
Het is opvallend hoe streng beleggers reageerden op die eerste tekenen van voorzichtigheid. Goede resultaten werden amper beloond met een koersstijging, terwijl slechte resultaten en getemperde vooruitzichten meedogenloos afgestraft werden. De aandelenwaarderingen – die wij zeker na de recente koersval redelijk vinden – laten zo te zien weinig marge voor teleurstellingen in het huidige beursklimaat.
Het recentste cijfer van de Amerikaanse economie – 4,9% geannualiseerde groei van het bbp voor het derde kwartaal tegenover het kwartaal ervoor – trotseerde wederom de veel somberdere voorspellingen van economen. En dat na 18 maanden van renteverhogingen door de Fed, de Amerikaanse centrale bank! Die hebben de consument er geenszins van weerhouden om geld te blijven uitgeven. Net zo goed bleven bedrijven mensen aanwerven, waardoor de arbeidsmarkt zeer krap bleef en loonstijgingen van 4% en meer afgedwongen werden. En ook de investeringen van gezinnen en bedrijven bleven hard gaan.
Europa flirt met een recessie. De economie in de eurozone daalde in het derde kwartaal (-0,1% groei van het bbp), na een zwak teken van leven in het tweede kwartaal (+0,2% groei). Duitsland blijft zwak (-0,1%), België (+0,5%) en Spanje zijn positieve uitschieters (+0,3%). Als ook de groei in het vierde kwartaal zwak blijft, is een technische recessie (twee opeenvolgende kwartalen van negatieve groei) niet uitgesloten in heel wat landen.
De volharding van de Amerikaanse consumenten is des te opmerkelijker tegen de achtergrond van de indrukwekkende reeks van renteverhogingen van de Fed. Die verhoogde de rente sinds maart vorig jaar maar liefst elf keer, naar een niveau van 5,25 à 5,5%, het hoogste sinds 22 jaar. Alle pijlen waren erop gericht de inflatie een kopje kleiner te maken. Tegenover de piek van een jaar geleden viel de wereldwijde inflatie al wel flink terug, en dat is in grote mate te danken aan de lagere energieprijzen. Maar de oorlog in het Midden-Oosten blijft helaas niet zonder gevolgen voor de olieprijs – dat las u in het begin van dit artikel.
Volgens de centraal bankiers is de kerninflatie nog té hoog en de (Amerikaanse) economische groei té sterk om al te snel over te gaan tot een milder rentebeleid. Van de renteverhogingen zullen we wellicht het einde ongeveer wel gezien hebben, maar we moeten rekening houden met hoge rentes voor een langere periode. Het beeld verschuift van een rentepiek naar een renteplateau, zoals de Zuid-Afrikaanse Tafelberg. Analisten verwachten de eerste rentedalingen pas tegen juni 2024. De ECB hield in oktober de rente ongewijzigd op 4%. In de VS hield voorzitter Powell de rentes ook constant, maar sluit een renteverhoging later op het jaar nog steeds niet uit. Analisten gaan er steeds meer van uit dat er geen verhoging meer komt in december.
De beleggingsfilosofie van Delen Private Bank is gestoeld op een langetermijnvisie, gericht op duurzame en verantwoorde groei. Onze behoedzame blik garandeert een effectief risicobeheer dat zich efficiënt aanpast aan wijzigende omstandigheden. Aan die duurzame en voorzichtige aanpak houden we ook nu vast.
Cadelam, de fondsenbeheerder van Groep Delen, heeft de laatste maanden haar weging van aandelen licht afgebouwd, tegen zeer aantrekkelijke koersen. De portefeuilles zijn bij gevolg al een tijdje onderwogen in aandelen, en die voorzichtige ingesteldheid blijft aangehouden. De geopolitieke onzekerheden zijn precair voor de langdurende inflatiestrijd, waardoor de hoop op lagere rentes, moest die er al zijn, voor even in de diepvriezer kan. De voorkeur voor de Verenigde Staten blijft overeind. Die keuze bleek positief voor de portefeuilles, en de gezonde resultaten van het derde kwartaal geven extra vertrouwen – zelfs met de kanttekening dat de omzet- en winstontwikkelingen iets gematigder kunnen zijn in de volgende maanden.
Daarnaast blijft Cadelam ervan overtuigd dat obligaties opnieuw een aantrekkelijk alternatief zijn. We verwachten hiervoor jaarlijkse rendementen (indien aangehouden tot eindvervaldag) rond de 4 à 5% voor zeer kredietwaardige debiteuren. In tijden van onzekerheid verdient deze activaklasse de aandacht van elke risicobewuste belegger.
Wat betekent dit alles voor de rendementen van uw portefeuille? Voor portefeuilles die volledig belegd waren sinds het begin van het jaar, liggen de rendementen tot 31/10/2023 tussen 1,8% en 6,8% naargelang het investeringsprofiel.
De bewegingen van de beurzen worden verklaard door een hele resem factoren. Bedrijfsresultaten en economische parameters – die zich nog steeds zeer weerbaar tonen – vormen daar slechts een onderdeel van. De markten hebben een hekel aan renteonzekerheid, en aan onzekerheid in het algemeen. De oorlog in het Midden-Oosten is, naast een afschuwelijk drama voor vele duizenden mensen, daarom ook bijzonder lastig voor mensen als beursanalisten die graag helder in de toekomst kijken. Het is dan zaak om het hoofd koel te houden, de nieuwe risico’s correct te evalueren, en vast te houden aan onze beproefde langetermijnstrategie.
Wilt u niets missen van onze beursanalyses, updates over de fiscale actualiteit en adviezen over juridische nieuwigheden? In onze kwartaalnieuwsbrief Delen Expertise brengen we al onze inzichten voor u samen in één handig overzicht, met video’s, artikels en interviews. Schrijf u in.